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銀河農(nóng)產(chǎn)品
時間：2023年9月13日 地點：江蘇張家港市
主題一、中國經(jīng)濟(jì)的多周期嵌套分析
信達(dá)證券 解運亮
總結(jié)：1、本輪經(jīng)濟(jì)走弱的特征：1）信用擴(kuò)張的同時存款擴(kuò)張，存貸差走高，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象重現(xiàn)；2）居民消費弱，房地產(chǎn)投資下行壓力仍未解除；3)通脹走低，消費品價格尤其低迷；4）服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較好，工業(yè)復(fù)蘇較弱，資本市場對復(fù)蘇的體感非常低。
2、本輪經(jīng)濟(jì)走弱的成因：在多周期嵌套分析框架內(nèi)可以得到很好的解釋。房地產(chǎn)周期長期向下，對應(yīng)于地產(chǎn)鏈條弱。產(chǎn)能周期向下，工業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至供給側(cè)改革前水平，工業(yè)品產(chǎn)能過?，F(xiàn)象再次出現(xiàn)，對應(yīng)于企業(yè)資本開支意愿低和工業(yè)品通縮。庫存周期仍在下行，進(jìn)一步加劇制造業(yè)景氣下行。
3、經(jīng)濟(jì)拐點出現(xiàn)的希望：從整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策走向上看，目前處于一個經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些觸底回升的曙光，同時正進(jìn)一步加碼的階段，在這種宏觀環(huán)境下，A股可能會迎來否極泰來。而美國經(jīng)濟(jì)可能會放緩，但衰退風(fēng)險不大。產(chǎn)成品庫存周期可能于四季度觸底回升，推動經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)。2023年，美國經(jīng)濟(jì)觸底后，中美共振復(fù)蘇，補庫可能更強。中國貨幣政策降息是有規(guī)律的，每次在產(chǎn)能周期的下降期，央行都會啟動一輪大的下降周期，目前國內(nèi)貨幣政策降息周期已經(jīng)啟動，參考?xì)v史經(jīng)驗，未來可能還有3-4次降息。
主題二、消費“困局”之下，油脂路在何方？
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心 李淞淋
總結(jié)：一、當(dāng)前中國油脂價格走勢特點歸納：
一是期現(xiàn)貨價格普遍下跌，但仍在合理價格區(qū)間；二是一些特色小眾植物油價格跌幅小于大宗油脂跌幅，比如濃香菜籽油和普通菜籽油價格走出了差異趨勢。據(jù)了解，濃香菜籽油價格維持每噸13000元以上的售價且供不應(yīng)求，遠(yuǎn)高于普通菜籽油產(chǎn)品的10000元左右的售價。三是部分油脂價格走出了和原料不完全一樣的行情；四是國內(nèi)外聯(lián)動性強，但國內(nèi)油脂價格波動相對要??；五是地區(qū)間、品類間由芝加哥走勢呈現(xiàn)差異化。
2、消費市場變化及短時期內(nèi)部分產(chǎn)品市場上消費與供給階段性失衡是需要關(guān)注的重點因素。
當(dāng)前中國油脂消費市場的變化特點：消費總量上，疫情后消費總量穩(wěn)步回升，將趕超疫情前的水平；品種結(jié)構(gòu)上，大宗油脂消費（四大油脂消費：豆油、棕櫚油、菜油、花生油）回升相對明顯，得益于餐飲行業(yè)快速復(fù)蘇，上半年我國餐飲收入2.4萬億元，增長21.4%；消費產(chǎn)品上，對優(yōu)質(zhì)、品牌、營養(yǎng)、性價比、專業(yè)性的需求提高；消費渠道上，加工業(yè)、餐飲業(yè)回升，團(tuán)餐消費增幅明顯，家庭消費和飼料摻兌縮減。注意飼料攙兌用油變化需考慮的兩個情況，一是動物油脂攙兌比例略有提高，二是飼用小麥用量少了，豆粕、豆餅在飼料中用量提高；消費習(xí)慣上，浪費減少，特色化需求和品牌認(rèn)可度提高；消費區(qū)域上，不同區(qū)域?qū)τ椭M需求出現(xiàn)差異。
3、解決：專業(yè)化大豆油料產(chǎn)品的商業(yè)化轉(zhuǎn)化應(yīng)用提上日程，我國研制的轉(zhuǎn)基因大豆種子即將產(chǎn)業(yè)化試種，高油酸油料性能逐步穩(wěn)定，擴(kuò)大種植面積，特色油料種質(zhì)資源多樣化和優(yōu)質(zhì)化水平提高。未來將充分利用國際國內(nèi)雙循環(huán)，進(jìn)口油脂油料的目的主要是為了滿足國內(nèi)消費的差異化需求。預(yù)計2027年食用油籽和植物油進(jìn)口量分別降至9200萬噸和748萬噸。
主題三、厄爾尼諾來襲，產(chǎn)地棕櫚油年內(nèi)供需展望
MPOC上海代表處 黃霍輝
總結(jié)：1、隨著勞工短缺問題得到改善，但是過去氣候、施肥等因素的影響，預(yù)計今年馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)微調(diào)0.04噸或1.1%達(dá)3.63噸/公頃。印尼因為氣候關(guān)系，單產(chǎn)基本保持不變達(dá)3.38噸/公頃。所以今年全球單產(chǎn)基本沒有如預(yù)計回升，保持3.27噸/公頃。全球棕櫚油單產(chǎn)在過去10年正以年均0.8%的幅度下降。其中以馬來西亞情況最為嚴(yán)重，年均降幅達(dá)1.7%，而印尼達(dá)0.9%的降幅。可是如果樹齡老化在沒有得到及時的解決，單產(chǎn)下降趨勢不容易變。綜合以上，按照油世界，2023年全球棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計將從2022年的7917萬噸增至8098萬噸，增幅為181萬噸。印尼預(yù)計從4673萬噸增至4790萬噸，增產(chǎn)117萬噸，馬來西亞預(yù)計從1845萬噸增至1854萬噸，增產(chǎn)約9萬噸。目前MPOB的數(shù)據(jù)顯示馬來產(chǎn)量1-8月仍然處于減產(chǎn)，跟油世界預(yù)測比較接近。然而Gapki給出的1-6月產(chǎn)量增長達(dá)346萬噸，高于油世界預(yù)計的增117萬噸，去年年底印尼洪澇影響4-6個月以及10-12個月后的出油率，從而會使得產(chǎn)量受損，因此不排除印尼后期的供應(yīng)可能會比較偏緊。
2、隨著2022/23年棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)，價格下跌，除了歐盟仍然會因為生物柴油政策使得需求量下降之外，經(jīng)濟(jì)活動的逐漸恢復(fù)，將促使全球增加進(jìn)口及消費棕櫚油。預(yù)計2022/23年全球棕櫚油總消費量將會增加到8042萬噸，增幅達(dá)587萬噸。此外，隨著歐盟開始降低棕櫚油在生物柴油的使用，以及馬來B20遲遲沒有得到執(zhí)行，今年的棕櫚油在生柴的使用基本依靠印尼的B35得到提升。而隨著8月1日印尼在全國執(zhí)行B35政策，預(yù)計印尼今年棕櫚油在生柴使用量上增加80萬噸達(dá)到1040萬噸，占今年棕櫚油在生柴2000萬噸使用總量的一半以上。
3、印度方面，今年隨著經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)，印度的油脂消費需求將會提高，預(yù)計從2021/22年度的2445萬噸提高到2571萬噸，增5.1%或126萬噸。但是因為油脂產(chǎn)量只增加了82萬噸，而棕櫚油因為產(chǎn)量的增加，豆棕價差的優(yōu)勢提高消費使得棕櫚油進(jìn)口量從2021/22年度的828萬噸提高到975萬噸，增加了18%或140萬噸，與此同時，棕櫚油消費量從827萬噸增至935萬噸，增107萬噸。歐盟方面，歐盟油脂進(jìn)口延續(xù)前兩年下跌的趨勢。而且個別國家開始降低使用棕櫚油生產(chǎn)生柴，預(yù)計今年歐盟對棕櫚油的進(jìn)口及消費量分別降22萬噸、32萬噸。中國方面，在中國經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)，餐飲逐步復(fù)蘇，預(yù)計國內(nèi)食用油需求比去年要強，而工業(yè)需求將會比較平穩(wěn)，基本維持剛需。另外，由于上半年棕櫚油沒有進(jìn)口利潤，預(yù)計今年棕櫚油進(jìn)口量為640萬噸，消費量增加118萬噸至660萬噸。（PS：棕櫚油進(jìn)口量和消費量包含氫化棕櫚硬脂的進(jìn)口數(shù)據(jù)。）
4、對于2024年全球棕櫚油的產(chǎn)量展望，目前預(yù)計厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)到北半球的冬季，且有90%的幾率會一直延續(xù)到明年2月份，目前厄爾尼諾的強度屬于中等級別，預(yù)計2024年全球棕櫚油產(chǎn)量將達(dá)到8204萬噸，增幅在106萬噸左右，印尼預(yù)計增產(chǎn)70萬噸，馬來基本沒有增產(chǎn)，可能與23年基本持平。
主題四、全球小品種油脂市場供需分析
北京寰宇互通物產(chǎn) 王耀其
總結(jié)：1、從自給率和定價權(quán)上，中國的油脂油料中小品種除了花生自給率比較高一點，其他的如菜系葵籽亞麻籽等對外依存度非常高。如果按照官方數(shù)據(jù)來看，葵籽的進(jìn)口依存度在70%，但如果按照行業(yè)數(shù)據(jù)去看，高達(dá)85%。這類小品種油脂的價格定價權(quán)不在國內(nèi)，而在國外。
2、從價格趨勢上，小品種的油脂波動還是跟著大品種在走，并沒有很大的差異，但不同的品種間的價差還是會出現(xiàn)一些波動。一般的，葵油和豆油價差在0-100美金時處于正常區(qū)間，但如果葵油價格比豆油便宜就會很大的刺激印度的買盤。
3、小品種未來市場價格展望：菜系的供應(yīng)已經(jīng)比較多元化，中國對加拿大的依賴程度減少，更多的選擇來自于歐洲，烏克蘭等。另外，今年俄烏整體是小幅增產(chǎn)，但加拿大、歐盟、澳大利亞存在預(yù)期減產(chǎn)的情況，需求端恢復(fù)也非常好，因此整體上23年菜系比較寬松，但進(jìn)入24年上半年可能會相對偏緊。后期需要關(guān)注除了天氣以外，還有中加、中澳的關(guān)系，俄烏外運能力以及生柴需求。
葵油方面，目前全球葵籽/油增產(chǎn)供應(yīng)充足，相對其他油脂葵油存在一定的性價比，葵油的替代性也會逐漸顯現(xiàn)，無論是對中國還是印度來說，期待后期葵油需求的釋放。由于供應(yīng)相對寬松，價格優(yōu)勢可能會持續(xù)，后期關(guān)注葵油期貨什么時候上市，以及葵油與其他油脂間的價差?；ㄉ矫妫瑖a(chǎn)新作預(yù)增15%，舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存低，11月份前供應(yīng)偏緊，價格高企抑制需求，預(yù)計新作上市前將高位震蕩，后期關(guān)注新作增產(chǎn)能否兌現(xiàn)。亞麻籽，新作會有一定的減產(chǎn)，但從全球庫存來看還是比較高的，需求方面比較平穩(wěn)，所以整體來看屬于供應(yīng)比較充足。中國的進(jìn)口將呈現(xiàn)亞麻籽比較多而亞麻籽油進(jìn)口會比較少的情況。長期來看，在供應(yīng)寬松的情況下，亞麻籽油的價格在低位運行的概率會比較高。
